事件:
   
2018年4月25日,长川科技发布了《2017年年度报告》等一系列公告。2017年公司实现营业收入1.80亿元,同比增长44.84%;归属于上市公司股东的净利润0.50亿元,同比增长21.34%;扣非后净利润0.36亿元,同比增长8.96%。公司2017年度利润分配预案为每10股派发现金股利1.50元(含税)人民币,以资本公积每10股转增9股。
   
投资要点:
   
业绩增长来源依旧是测试机和分选机:公司2017年营业收入的增长依旧主要在分选机和测试机产品,目前公司生产的测试机包括大功率测试机(CTT系列)、模拟/数模混合测试机(CTA系列)等,分选机包括重力下滑式分选机(C1、C3、C3Q、C37、C5、C7、C8、C9、C9Q系列)、平移式分选机(C6、C7R系列)等。分选机营收同比增长50.92%至0.95亿元,占总营收的53.10%,测试机营收同比增长38.01%至0.78亿元,占总营收的43.20%。分地区看,公司营收依旧主要来源于华东地区和西北地区,华东地区营收同比增长35.07%至0.92亿元,占总营收的51.10%,西北地区营收同比增长47.90%至0.63亿元,占总营收的35.18%,值得一提的是,2017年公司在台湾地区的营收有914.02万元,虽然只占总营收的5.08%,但台湾地区营收从无到有,这得益于公司在2017年拓展台湾市场,在台湾新竹设立办事处,公司产品获得了台湾半导体企业的认可。2017年公司集成电路电子工业专用设备的综合毛利率虽然同比下降2.57%,但依旧高达57.10%。毛利率的下降主要在分选机,同比下降3.55%至40.95%,依旧保持在40%以上。公司测试机的毛利率同比微降0.16%至76.66%,依旧保持在75%左右。由于分选机和测试机的专用性,公司客户集中度依旧很高,前五大客户的销售金额占年度销售总额的81.29%,第一大客户占35.18%,第二大客户占25.67%,我们预计公司客户集中度问题短期内很难发生改变。从经营活动产生的现金流量净额看,虽然2017年同比下降了35.59%,但依旧产生了1076.30万元的经营性现金净流量,与5025.29万元净利润的差异主要由于报告期内公司销售规模大幅增加,结算周期内占用的应收账款和存货金额同比增加所致,2017年末的应收账款增加至1.25亿元,存货增加至0.55亿元。2017年公司获得IPO募资后,2017年末的现金及现金等价物余额充足,达到2.50亿元。
   
募投项目进展顺利:截至2017年末,公司IPO募投项目进展顺利,生产基地建设项目进度为45.35%,研发中心建设项目进度为48.13%,营销服务网络建设项目进度为55.15%,三个项目均将在2018年10月10日达到预定可使用状态。由于2016年度公司测试机与分选机的产能利用率均超过100%,生产基地建设项目逐步投产后将有效缓解公司的产能瓶颈问题,同时也将受益中国大陆晶圆厂投产释放的晶圆检测、成品测试需求。l研发投入促进公司技术创新:2017年公司研发费用支出3687.13万元,占营业收入20.51%,历年研发支出均全部费用化,研发人员145人,占比47.23%,专注于测试机、分选机、探针台、自动化生产线等专用平台的研发。目前公司共有专利77项,软著39项。公司的测试系统在测试精度、测试速度、并测效率等方面都有了明显提升,可测试运算放大器、比较器、模拟开关、功率放大器、马达驱动器、霍尔器件、三端稳压器、DC-DC电源管理器、AC-DC电源管理器、锂电池保护电路、收音机电路、数模混合电路等各类模拟电路。2017年公司推出的第三代模拟测试系统CTA8290的测试技术和配置规模达到了业内高端设备的能力,可以直接替代国外高端测试系统。公司在集成电路分选系统的技术基础上,分别研发了晶圆测试需求的CP12探针台及电子模组设备。电子模组设备已成功进入我国主流电子模组制造厂商。CP12探针台具备8-12英寸各类晶圆的测试能力,突破了超精密视觉定位、微米级运动控制、高冗余控制系统等技术难关。公司将以12英寸探针台作为重点突破口,切入晶圆制造领域,专用设备市场,以倒装机、预封装切割机作为突破口,切入封装领域专用设备。
   
盈利预测和评级:我们预计,长川科技2018年和2019年的EPS分别为0.94元和1.40元,对应4月24日收盘价的PE为68.40倍和45.93倍。虽然公司充分受益2018年中国大陆晶圆厂大规模投产带来的行业机会,但鉴于当前估值依旧较高,我们维持公司“增持”评级。
   
风险因素:大陆晶圆厂投产进度不及预期;限售股解禁带来的股价波动风险。